安信国际：维持巨涛海洋石油服务买入评级
珠海基地工作量饱满，公司在手订单稳定：2014 年4 月11 日我们参加了公司在珠海基地举行的投资者交流活动；目前珠海基地工作量饱满，油水气处理设备待发产品与材料备货充足，提供给FMC 的水下管汇装置将于8 月按时发货，FPSO 上部模块建造工作已经开始，第三期扩建厂房也将于6 月正式投入使用；截至4 月初，公司在手订单约为8 亿左右；公司目标是在2-3年内将珠海基地产值提高到10 亿的水平（2013 年5.5 亿左右）。

公司面临良好外部环境与发展机遇的逻辑未变：公司面临三大外部发展机遇，首先全球海洋油气开发活动迎来新一轮景气周期，公司有望进入全球主流海工装备供应商分包体系；其次中国南海大开发进程开启，公司享有天时地利人和；第三中国将有可能承接国际海工装备制造产业转移，不过这取决于中国在相关领域技术能力与制造水平的进步速度。

公司变革成长进步明显：从2008 年转型开始至今，公司经历了非常明显的成长过程；技术水平不断提升，从OEM 向EPC 成功转型，进军深水装备制造领域；面向全球，拓展海外市场，进入国际海工装备制造体系；2009 年至今，公司在海洋油气技术服务和造船技术服务两大业务停滞的情况下，油气装备制造业务迅猛增长，毛利水平也不断提高，反映了公司业务与产品的升级。

短期业绩易扰动，订单能见度低：公司整体利润规模较小，短期业绩容易受到各种因素扰动，此前蓬莱巨涛利润贡献对公司业绩有决定性影响，2013 年公司则由于一笔应收款项的计提导致业绩低于预期；此外，公司订单多为个别性项目，未形成规模体系，造成短期内订单的能见度低，这可能造成公司短期业绩的波动。

短期与中长期之辩：短期来看，公司可能缺乏足够的亮点，业绩难于把握和预测；但从中长期来看，则可以看到公司在近年来所经历的业务转型、市场拓展和技术提升，背后则体现了公司管理层的前瞻性与执行力；目前公司的技术水平、制造能力和项目管理能力持续提升，客户也逐渐扩展至 FMC、SBM、Saipem 等全球一流企业，稳扎稳打之下，公司前景依然明朗。

维持 “买入”评级：我们预测公司2014/2015/2016 财年净利润分别为0.73/0.94/1.12 亿元，EPS 分别为9.83/12.53/14.65 分，目前股价对应2014年PE 为11.7 倍，考虑同业估值比较，以及公司所处发展阶段，我们认为公司合理估值波动区间在13-15 倍较为合理，我们给予公司6 个月目标价1.74港元，对应2014 财年14.0x PE，维持“买入”评级。